(一)政治風(fēng)險(xiǎn)及對策

對于大型能源類投資貿(mào)易項(xiàng)目，美國外國投資委員會(huì)(CFIUS)和能源部(DOE)等已有非常嚴(yán)格的限制規(guī)定。而自2018年以來，中美貿(mào)易摩擦不斷。在一定階段，擴(kuò)大對美包括液化天然氣在內(nèi)的能源進(jìn)口、以減少中國對美順差，曾經(jīng)是中美雙方為加強(qiáng)合作、緩和矛盾而達(dá)成的共識(shí)之一。但是，隨著貿(mào)易摩擦的升級，一方面，美國政府對中國的投資貿(mào)易行為進(jìn)行了更為嚴(yán)格的限制;另一方面，我國對美國能源的進(jìn)口政策也存在較強(qiáng)的策略性和波動(dòng)性。

2017年底，中美雙方企業(yè)簽訂大量能源投資項(xiàng)目，截至目前很多都處于前期協(xié)議階段、并無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，受到兩國大的政治、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境影響較大。對此，我們認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營決策必須以國際國內(nèi)的政治環(huán)境為前提。特別是在當(dāng)前貿(mào)易摩擦懸而未決的階段，我國的天然氣進(jìn)口主體以國有大型能源企業(yè)為主，盡管從美國進(jìn)口液化天然氣有利于多元化我國的天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)，但是，我們的液化天然氣進(jìn)口必須符合國家的整體利益、必須與國家的要求保持高度一致，否則，將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。必要的時(shí)候，對美天然氣進(jìn)口業(yè)務(wù)還可以成為解決中美貿(mào)易摩擦的重要手段。此外，對于在貿(mào)易沖突過程中，國家加征25%關(guān)稅問題，要及時(shí)掌握政策走向，合理調(diào)整船期，規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要積極尋找中東、澳大利亞、俄羅斯等地的替代氣源，以滿足國內(nèi)用能旺季時(shí)期的保供要求。

(二)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)及對策

進(jìn)口液化天然氣的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面：

1美國液化天然氣的競爭力。

一是定價(jià)方式的不同帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。美國出口液化天然氣的定價(jià)方式和傳統(tǒng)的定價(jià)方式不同，美國液化天然氣的FOB價(jià)格一般在HenryHub(亨利樞紐)價(jià)格的基礎(chǔ)上浮動(dòng)一定比例、再加上固定費(fèi)用。雖然近年來美國天然價(jià)格低廉、穩(wěn)定在3美元左右，但長期來看，其價(jià)格仍然有較大的波動(dòng)性;傳統(tǒng)的液化天然氣主購銷長期合同一般都在5年以上、甚至長達(dá)20年，HenryHub的定價(jià)權(quán)又掌握在美國手中，這些價(jià)格不確定性無疑需要慎重對待。此外，由于傳統(tǒng)的亞太液化天然氣價(jià)格和原油掛鉤，而這個(gè)價(jià)格和HenryHub價(jià)格的變化雖然長期趨勢基本一致，但在局部時(shí)段還是有波動(dòng)差異的，這種差異既會(huì)帶來一定額外收益，也會(huì)帶來一定的操作風(fēng)險(xiǎn)。

二是運(yùn)距問題。目前，我國液化天然氣主要進(jìn)口地是澳大利亞、卡塔爾、東南亞等。在運(yùn)距上，美國液化天然氣相比澳大利亞有天然的劣勢,澳大利亞東部到廣州港的距離約為墨西哥灣到廣州港距離的1/3。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國液化天然氣進(jìn)口均價(jià)約為7.44美元/百萬英熱單位，美國為8.06美元/百萬英熱單位、澳大利亞為6.91美元/百萬英熱單位。這在市場緊張的時(shí)候并不重要，但市場寬松時(shí)會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。

對此，要根據(jù)目標(biāo)市場的運(yùn)行特征，選擇最有利于己方的計(jì)價(jià)公式和參照標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)盡量由己方控制。此外，要采用天然氣期貨等工具，對沖市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在這里，運(yùn)距的問題在天然氣相對緊缺時(shí)期其實(shí)并不重要，這時(shí)天然氣需求的價(jià)格彈性很低;當(dāng)然，在市場寬松時(shí)期，對美國氣源的成本要求必須要對其他國家的氣源有競爭力。

2.國內(nèi)的天然氣銷售價(jià)格機(jī)制。

我國目前的天然氣銷售價(jià)格機(jī)制主要分為三類，即門站銷售價(jià)格、大客戶直供和市場化定價(jià)，其中，管道氣主要采用門站銷售價(jià)格，液化天然氣原則上市場化定價(jià)。大客戶直供尚未大規(guī)模推廣。門站基準(zhǔn)價(jià)格是國家對每個(gè)省制定的天然氣銷售指導(dǎo)價(jià)格，供需雙方可以基準(zhǔn)門站價(jià)格為基礎(chǔ)，在上浮20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體各省的門站價(jià)格(福建試點(diǎn)改革除外)。三桶油等以此基礎(chǔ)價(jià)格將天然氣銷售給各地燃?xì)夤?，后續(xù)的分銷到居民及工商業(yè)的銷售價(jià)格由各級物價(jià)部門因地制宜制定、往往會(huì)有最高限價(jià)。

目前看，此種方式還是國內(nèi)主流的天然氣銷售價(jià)格形成機(jī)制。根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，液化天然氣價(jià)格、煤層氣價(jià)格等由市場形成，但若液化天然氣進(jìn)入長輸天然氣管道，則需執(zhí)行政府指導(dǎo)下的門站價(jià)格。近年來，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，國家在持續(xù)調(diào)低門站價(jià)格。因此，如果進(jìn)入長輸管道銷售、參照門站銷售價(jià)格機(jī)制執(zhí)行價(jià)格，根據(jù)已經(jīng)發(fā)生的情況，進(jìn)口美國液化天然氣的成本是很難滿足這個(gè)要求的。

一旦進(jìn)口的液化天然氣在銷售不暢或者出現(xiàn)“保供”需求而必須進(jìn)入管道銷售的時(shí)候，這對于企業(yè)經(jīng)營而言是較大的風(fēng)險(xiǎn)，需要嚴(yán)格控制成本。對此，如果美國氣源競爭力相對較弱，為避免虧損，目標(biāo)市場要盡量選擇高價(jià)區(qū)和市場化程度較高的區(qū)域，這些區(qū)域主要是東南沿海。一是我國的能源消費(fèi)價(jià)格一般呈現(xiàn)東高西低、南高北低的分布走向。這些區(qū)域(除海南外)的門站價(jià)格在2元/立方米左右，相對其他區(qū)域較高。二是這些區(qū)域天然氣市場化程度較高，交通運(yùn)輸及工業(yè)用氣量較大，價(jià)格承受能力較強(qiáng)，天然氣進(jìn)口液來液走的模式更為普遍。否則，關(guān)稅增加帶來的成本增長更難消化。

(三)合同履約風(fēng)險(xiǎn)及對策

眾所周知，在頁巖氣革命之前，美國其實(shí)是一個(gè)傳統(tǒng)的天然氣進(jìn)口大國，墨西哥灣存在較多的液化天然氣進(jìn)口接收終端。而在近幾年，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)性的變化：美國要建設(shè)大量的出口液化天然氣終端來滿足其出口要求。那么，美國就需要建設(shè)大量新的或者改造原有的液化天然氣終端。

在真正進(jìn)行投資建設(shè)之前，投資方主要先行確定市場才能獲得開工許可，也就是說出口液化天然氣建設(shè)項(xiàng)目需要先行鎖定客戶，往往會(huì)把某一出口設(shè)施的大部分能力以長協(xié)的形式預(yù)售給買家。天然氣買家為了保障穩(wěn)定供應(yīng)也愿意鎖定這些出口能力。但是，此類購銷協(xié)議一般是“照付不議”(take-or-pay)的，一旦后期市場出現(xiàn)波動(dòng)，這種“照付不議”的費(fèi)用會(huì)成為買方的沉沒成本，會(huì)給買方帶來巨大的負(fù)擔(dān)。對此，在簽訂此類合同的過程中，一定要鎖定好下游市場的需求，并且盡量降低“照付不議”的固定成本。同時(shí)，要在合同中明確貿(mào)易沖突帶來的不可抗力因素帶來的損益承擔(dān)問題。此外，一個(gè)客觀存在趨勢是，隨著美國液化天然氣出口終端的增加和建造成本的變化，固定價(jià)格存在一定的溢價(jià)空間。

(四)投資風(fēng)險(xiǎn)及對策

除了前文提到的政治風(fēng)險(xiǎn)，對美的液化天然氣投資還存在一些具體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

一是市場普遍預(yù)期到中國龐大的清潔能源需求和美國迫切的出口意愿，各國能源企業(yè)均在兜售潛在的投資項(xiàng)目，很多還聲稱要想拿到出口能力則需進(jìn)行項(xiàng)目投資。這些項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)各異，真正好的項(xiàng)目往往要價(jià)高，而且好的項(xiàng)目往往不會(huì)來兜售。

二是液化天然氣項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈投資金額巨大、回報(bào)周期長。以普通的液化天然氣運(yùn)輸船為例，一艘船的造價(jià)就在2億美元左右，而航運(yùn)市場價(jià)格的波動(dòng)性還比較大。

三是液化天然氣項(xiàng)目成為近期投資的熱點(diǎn)，國內(nèi)外很多企業(yè)都在積極推進(jìn)，可以預(yù)見，3-5年后，大量新項(xiàng)目投產(chǎn)，不排除到時(shí)候的市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)、供應(yīng)階段性過剩的可能性。對此，如果貿(mào)易摩擦問題得到妥善解決，在國家允許的前提下，對美液化天然氣投資必須進(jìn)行科學(xué)的可行性研究論證，要進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查研究，盡量以股權(quán)方式參與投資。

(五)物流風(fēng)險(xiǎn)及對策

雖然進(jìn)口液化天然氣可以通過DES方式交貨，但是在進(jìn)口美國液化天然氣方面還存在以下風(fēng)險(xiǎn)因素值得考量：一是從墨西哥灣或者美國東海岸出來的液化天然氣一般要通過巴拿馬運(yùn)河，在進(jìn)口業(yè)務(wù)過程中要充分考慮巴拿馬運(yùn)河的通過能力及時(shí)間周期問題。二是國內(nèi)的液化天然氣接收終端窗口期往往難以協(xié)調(diào)，這些接收終端主要為“三桶油”控制，特別是在旺季，很難有窗口期分配給其他用戶。對于初步涉入液化天然氣貿(mào)易的企業(yè)，安全性是第一位考慮的，寧可犧牲一定的利潤空間及操控性，也應(yīng)優(yōu)先選擇DES作為交貨方式以降低運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。此外，要盡可能平衡好國外貨源和國內(nèi)接貨窗口期的匹配工作。

(六)匯率風(fēng)險(xiǎn)及對策

匯率風(fēng)險(xiǎn)是國際貿(mào)易普遍的關(guān)鍵性問題。在進(jìn)口液化天然氣方面主要有兩個(gè)方面的考慮。一是液化天然氣的貨值很高，人民幣對美元的匯率變動(dòng)對進(jìn)口成本及到岸的價(jià)格競爭力影響很大。二是在液化天然氣終端綠地投資項(xiàng)目中，匯率因素也被認(rèn)為是影響投資建設(shè)成本的關(guān)鍵因素之一。特別是在當(dāng)前，我國與美國之間的貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，匯率的走向仍不明朗，人民幣對美元的波動(dòng)幅度有加大的趨勢，其對液化天然氣貿(mào)易投資仍然是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年6月份以來，在中美貿(mào)易摩擦背景之下，人民幣對美元匯率從6.4左右快速貶值到6.9左右。因此，要準(zhǔn)確評估匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、做好運(yùn)營成本的敏感性測試，并合理通過金融市場工具規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(七)國內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)及對策

我國需要大規(guī)模進(jìn)口液化天然氣的出發(fā)點(diǎn)在于國內(nèi)對清潔能源需求不斷增長、國內(nèi)天然氣產(chǎn)量及供給能力又不足。但是，這個(gè)基本情況是建立在國內(nèi)非常規(guī)天然氣開發(fā)進(jìn)展遲緩的背景之下的。美國頁巖氣革命也就是近十年的事情。我國是公認(rèn)的世界上頁巖氣儲(chǔ)量最大的國家之一。只要未來國家持續(xù)加大投入、國內(nèi)地質(zhì)資源信息共享充分、頁巖氣開采關(guān)鍵技術(shù)取得突破，那么我國的頁巖氣開發(fā)也必將迎來爆發(fā)式增長。在這種情況下，不遠(yuǎn)萬里進(jìn)口液化天然氣就顯得沒有必要了。雖然短期內(nèi)這種情況發(fā)生的概率較小，但確實(shí)是海外液化天然氣投資貿(mào)易項(xiàng)目最大的長期潛在風(fēng)險(xiǎn)。

總之，根據(jù)液化天然氣貿(mào)易發(fā)展的長期趨勢，現(xiàn)貨交易、資源池方式(非項(xiàng)目對項(xiàng)目)的比重越來越高，長達(dá)20-30年鎖定期的長約合同趨于減少。國際液化天然氣貿(mào)易定價(jià)、交貨的方式和機(jī)制越來越靈活。因此，在對美液化天然氣貿(mào)易中，長約期限不宜過長、數(shù)量不宜過大，最好采用現(xiàn)貨長約結(jié)合的方式以規(guī)避長期投資風(fēng)險(xiǎn)。

作者：中國能源網(wǎng)　　來源：中國能源網(wǎng)