宏觀風險襲來，上一周包括油脂在內(nèi)的大宗商品集體下跌。隨著秋冬季的到來，近期歐洲疫情反彈迅速，英法每日新增病例數(shù)已超過年初第一輪高峰，英國正在考慮第二輪封鎖，令市場對疫情二次爆發(fā)的擔憂加劇。在前期上漲中累積較多盈利后，宏觀風險的增加及國慶長假的臨近令油脂多頭出場意愿較高，在投機資金凈多持倉升至歷史高位后，短期資金的大量流出對盤面形成了主導，令油脂盤面下挫明顯。

然而，從基本面來看，近期三大油脂供需庫存形勢并沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱。跟蹤產(chǎn)地高頻產(chǎn)量及出口情況，預計產(chǎn)地棕櫚油庫存回升速度依然偏慢，而在月均不到50萬噸的到港量下，國內(nèi)棕櫚油港口庫存亦重建緩慢；美豆在中國采購及南美干旱的支撐下在1000美分覓得支撐，此外連豆油及鄭油還受到儲備收購利好的加持，后期仍有較強去庫存預期。由于當前三大油脂均看不到明顯短板，因而我們暫將油脂近期的因資金大量流出而導致的高位回落視為調(diào)整而不是行情反轉(zhuǎn)。

距離國慶長假僅剩三個交易日，周一收盤起國內(nèi)期貨品種保證金將普遍上調(diào)，結(jié)合當前的市場情緒及長假期間的不確定性，預計節(jié)前大量資金重新殺回的概率不太大，未來幾日油脂走勢可能僅有大跌后的反彈而無法恢復前期強勢。但考慮到油脂基本面并未惡化，工業(yè)品弱勢或仍令資金傾向于布局農(nóng)產(chǎn)品多頭，節(jié)后做多資金可能再度涌入，油脂空單建議謹慎持有過長假。

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（一）資金大量流出，油脂回調(diào)明顯

隨著秋冬季的到來，近期歐洲疫情反彈迅速，部分國家每日新增病例數(shù)已超過第一輪疫情，英國正在考慮第二輪封鎖，令市場對疫情二次爆發(fā)的擔憂加劇。此外不容忽視的是，南北美及印度仍深陷第一輪疫情的泥淖，印度、美國、巴西、阿根廷日新增病例數(shù)依然維持在高位，隨著時間進入秋冬季，疫情可能再度加劇。

在對二次疫情爆發(fā)的擔憂下，市場此前樂觀情緒明顯受挫，對宏觀系統(tǒng)性風險的擔憂令大宗商品普遍進入調(diào)整，油脂更甚。在前期上漲中累積較多盈利后，宏觀風險的增加及國慶長假的臨近令油脂多頭出場意愿較高，在投機資金凈多持倉升至歷史高位后，短期資金的大量流出對盤面形成了主導，令油脂盤面下挫明顯。

截至9月22日本周初，CFTC大豆基金凈多持倉高達23.8萬張，而CFTC豆油基金凈多持倉則高達12.3萬張，均處于歷史高位區(qū)間。一般來說，當基金凈持倉進入歷史高位區(qū)間后，意外事件引發(fā)的基金快速減倉常常會導致踩踏行為，價格同原趨勢的大幅反向變動往往伴隨而生。本周后半周的CFTC基金持倉變動雖暫未更新，但從咨詢機構(gòu)的預估來看，管理基金多頭減倉量并不少，這與我們看到的美盤快速回落是契合的。國內(nèi)也是如此，在本周二至周四僅三天的時間里，豆油主力減倉超14萬手，棕櫚油主力減倉近9萬手，菜油主力減倉超5萬手，盤面價格從高點回落超500點。與其說是基本面惡化導致的反轉(zhuǎn)，不如說是凈多持倉高位后減倉引致的踩踏。

（二）基本面未有明顯惡化，提防節(jié)后資金卷土重來

從目前三大油脂的供需庫存情況來看，我們并未看到明顯的基本面惡化。隨著油脂盤面的大幅回落，油脂的高位調(diào)整壓力在逐漸釋放，雖然節(jié)前入多風險依然存在，但仍需提防節(jié)后資金的卷土重來。

棕櫚油方面，雖然MPOA及UOB給了馬棕9月1-20日產(chǎn)量環(huán)比增5-9%的預估，好于SPPOMA預估，但在同期9.4%-12.4%的出口增幅下，我們預計馬棕9月末庫存的區(qū)間上沿或僅在180-185萬噸左右，較8月末的170萬噸并未有太多恢復，且仍低于200萬噸的正常庫存水平。回到國內(nèi)，截至9月18日的港口食用棕櫚油庫存僅有32.38萬噸，按后期月均50萬噸的到港量及40萬噸的消費量測算，恢復到正常的50-60萬噸庫存區(qū)間仍需時間。國內(nèi)外棕櫚油庫存的低位，均將支撐中短期棕櫚油走勢。若再考慮四季度拉尼娜可能令東南亞過澇，以及馬來西亞勞動力短缺對棕櫚果收獲的潛在不利影響，棕櫚油的庫存重建速度可能將更慢。

豆油方面，雖然近兩周國內(nèi)大豆壓榨分別升至218及227萬噸的超高水平，令短期豆油累庫壓力增加。但當前沿海豆粕庫存在90萬噸以上的高位水平，如此超高水平的大豆壓榨量很難延續(xù)。此外，四季度及一季度本就是豆油季節(jié)性去庫存周期，在中儲糧增儲計劃大概率需在明年一季度前完成的背景下，市場對后期豆油去庫存的預期十分強烈。

而至于菜籽油，供需的緊平衡在過去的幾個月里已經(jīng)被數(shù)度提及，雖然近期沿海菜籽及菜油庫存隨時間推移出現(xiàn)緩慢回升，但根據(jù)我們前期測算，在加菜籽進口不足及菜油供應增量有限的背景下，國內(nèi)菜油供應很難變得太過寬松。隨著后期中儲糧競價采購量的入庫，沿海菜油供應可能將再度陷入緊張局面。本周市場又傳出湖南省儲計劃采購3萬噸，四川省儲計劃采購8萬噸菜油的傳言，在此背景下，預計后期菜油的炒作潛力依然較大。

綜合來看認為，上周的油脂大幅回調(diào)的原因在于短期資金快速流出引發(fā)的踩踏。但從三大油脂供需庫存情況來看，均看不到明顯短板，因而暫將油脂近期高位回落視為調(diào)整而不是行情反轉(zhuǎn)。當前距離國慶長假僅剩三個交易日，周一收盤起國內(nèi)期貨品種保證金將普遍上調(diào)，結(jié)合當前的市場情緒及長假期間的不確定性，預計節(jié)前大量資金重新殺回的概率不太大，未來幾日油脂走勢可能僅有大跌后的反彈而無法恢復前期強勢。但考慮到油脂基本面并未惡化，工業(yè)品弱勢或仍令資金傾向于布局農(nóng)產(chǎn)品多頭，節(jié)后做多資金可能再度涌入，油脂空單建議謹慎持有過長假。

來源：金投網(wǎng)     作者：金投網(wǎng)